智谱AI向左，MiniMax向右：港股吞并科场，AI两种活法

【TechWeb】12月22日音讯，近日，智谱AI与MiniMax接踵通过港股上市聆讯，规划以“特专业技公司”身份登陆香港联交所主板。

在老本市集对大模子企业估值日趋感性的2025年，这两家中国AI独角兽的同步亮相颠倒引东谈主详确。

尽管二者同属大模子赛谈，王人领有顶尖的研发团队和可不雅的市集估值，但其策略定位、本事阶梯、交易模式与发展旅途却呈现出较着互异。这场“同台不同路”的老本大戏，折射出中国AI产业多元发展的新格式。

开源生态VS全模态闭环

智谱AI在其招股书中明确将本身定位为“中国最初的东谈主工智能公司，悉力于开垦先进的通用大模子”。公司自2019年景立起，即以“在中国追求通用东谈主工智能（AGI）变嫌”为愿景，专注于打造约略像东谈主类一样深度念念考、明白全国并使用器具的AI模子体系。

智谱AI业务

同期，智谱AI自成立之初便竖立了较着的开源策略定位。

其推出的GLM系列大模子，从130亿参数的GLM-130B到更为宽绰的GLM-4，永恒秉捏怒放分享的理念。死一火2025年6月30日，智谱AI开源50多个模子，开源大模子累计下载量逾越4500万次。这种本事旅途的采选，使智谱AI飞速成立了时时的开垦者生态，酿成了以开源模子为中枢的本事放射鸠集。

比较之下，MiniMax则将我方样式为“全球化的AI大模子公司”，其愿景聚焦于“研发先进的大模子”和“打造AI原生居品”，以进步社会坐蓐力并丰富个东谈主糊口。

MiniMax业务

MiniMax采选了更为纠合的以“闭源商用模子 + 开源基础模子”并行，将资源聚焦于打造极致体验的专属模子。从文本到语音再到视频，MiniMax悉力于构建多模态AI的竣工本事栈，其推出的abab系列模子在多项华文评测中进展优异。这种闭源策略使MiniMax约略更严格戒指本事输出质地，成立高本事壁垒，并为高端客户提供定制化守护决策。

在此阶梯采选下，两家公司的交易模式和收入起头也呈现出彰着不同的要点。

智谱AI的收入着实一齐来自于其“模子即职业”（MaaS）平台，该平台主要向机构客户（包括私营企业和全球部门）及个东谈主用户（开垦者等）提供大模子职业。其收入分为腹地化部署和云上部署两种模式，其中腹地化部署孝顺了绝大部分收入，2024年占比84.5%。

这意味着智谱AI的客户以大型企业、政府机构等B端客户为主，其交易模式更偏向于传统的企业级软件和职业销售，客单价高，定制化进度深。其营收结构中，B端守护决策占比逾越80%。通过“开源引流+交易版变现”的双轨策略，智谱为金融、栽种、科研等范围的客户提供定制化大模子守护决策。死一火2025年6月30日，其模子已职业超8000家机构客户。

这种模式虽带来高达50%的毛利率，但东谈主力干涉重、范围化难度大。 为打破瓶颈，智谱正加快向MaaS（模子即职业）转型，通过API接口诱骗开垦者。

MiniMax 的收入则起头于AI原生居品和怒放平台相配他企业职业两大板块。其AI原生居品矩阵包括Talkie/星野、海螺AI、MiniMax、MiniMax语音，主要面向全球个东谈主用户，通过订阅、运用内充值、在线营销职业等容貌变现。其怒放平台则为企业与开垦者提供API调用职业。

从2025年前九个月的数据看，MiniMax AI原生居品孝顺了71.1%的收入，怒放平台孝顺28.9%。MiniMax顺利构建了一个隐敝超2亿个东谈主用户和超10万企业/开垦者的羼杂生态。

研发干涉大，均赔本严重

具体收入方面，当作仍处于大王人研发干涉期的科技公司，两家公司均录得大幅赔本，但增长态势和财务细节各有故事。

智谱AI的招股书以东谈主民币为计量单元，泄露出其深耕国内市集的策略。

智谱AI 收入增长迅猛，从2022年的5740万元增长至2024年的3.12亿元，年复合增长率逾越130%。但赔本也在同步急剧扩大，2022年、2023年、2024年以及2025上半年，赔本辞别达1.437亿元、7.88亿元、29.58亿元、23.579亿元，3年半的积贮赔本约62.5亿元。

智谱AI毛利率在2024年为56.3%，但2025年上半年下滑至50.0%，云上部署业务甚而出现毛利为负的情况。

智谱AI大王人赔本主要源于天文数字般的研发开支，以2024年为例，其赔本达21.95亿元，是收入的8倍以上。

MiniMax招股书则以好意思元为计量单元，彰显其全球化宏愿。

MiniMax国外收入占比达70%，这一比例在中国AI公司中极为忽视。 其交易化旅途分为B端怒放平台与C端居品内告白，前者已诱骗3万家企业客户，后者则通过AI应酬、视频创作等场景终了流量变现。

MiniMax 相同处于赔本气象， 2022年、2023年、2024年以及2025年前三个季度，MiniMax的年度赔本辞别为7370万好意思元、2.69亿好意思元、4.65亿好意思元及5.12亿好意思元，近四年的累计赔本约为13.2亿好意思元（约合东谈主民币92.8亿元东谈主民币）。

但其收入增长弧线极为笔陡：从2023年仅346万好意思元，暴增至2024年的3052万好意思元（约2.15亿元东谈主民币），并在2025年前九个月达到5344万好意思元（约3.76亿元东谈主民币）。其毛利率从2023年的-24.7%进步至2024年的12.2%，并进一步在2025年前九个月达到23.3%。其运营数据相同亮眼：平均月活跃用户从2023年的314万增长至2025年9月底的2762万；付用度户数从2023年的11.97万激增至2025年前九个月的177.16万。

招股书自满，智谱研发干涉占比捏续保捏在40%以上，远高于行业平均水平。智谱AI展现的是在企业级市集的快速收入爬坡才能，但代价是不菲的研发与市集用度，利润率承压。

MiniMax展现的是在耗尽级市集引爆后带来的指数级收入与用户增长，同期陪同权贵的毛利率改善和运营驱散进步，其盈利旅途似乎更为明晰。量度词，C端市集的竞争相同浓烈，用户粘性选藏成本高，且濒临严格的监管审查。

2025年9月，迪士尼、环球影业等公司告状其视频生成平台“海螺AI”扰乱版权，索赔金额表面上限高达7500万好意思元。尽管公司坚称指控跋扈，且该补偿金额相干于其现款储备比例不高，但这场诉讼无疑为其全球业务，罕见是实质生成类居品的法律合规性，带来了捏续的不笃定性和品牌风险。怎样均衡变嫌与合规，成为MiniMax必须捏续叮嘱的课题。

鼓励威望豪华

招股书自满，自成立以来，智谱AI完成了8轮融资，融资范围超83亿元，取得国资、产业老本、VC/PE等各类浩繁着名投资机构认同，参与方包括好意思团、蚂鸠集团、阿里、腾讯、小米、Boss直聘、好改日等产业老本，和君联老本、红杉老本、高瓴、启明创投、顺为等一线机构，以及各场地政府国资支撑。

IPO前，智谱AI公司的戒指权由以唐杰栽种为中枢的清华系首创团队构成的控股鼓励集团当作一个举座掌控，在上市前所有戒指公司约33.03%的股份表决权。好意思团捏股4.27%、蚂鸠集团捏股3.99%，君联老本所有捏股约6.73%、当天老本（徐新）捏股2.82%。

MiniMax的老本阵营相同星光熠熠。MiniMax此前历经了7轮融资，投资方包括云启老本、IDG、高瓴创投、明势创投、米哈游，腾讯投资、阿里巴巴参与了其A轮和B轮融资。2025年7月MiniMax完成的近3亿好意思元C轮融资，使其估值打破40亿好意思元。 尽管成立仅3年，但累计融资超15亿好意思元，账上现款达11亿好意思元，成为从成立到IPO历时最短的AI公司。

IPO前，阿里巴巴、米哈游、IDG、腾讯是MiniMax的控股鼓励。阿里捏股13.66%，米哈游捏股6.4%，腾讯捏股2.58%。

这次智谱AI与MiniMax同期叩响港交所大门，展现了中国大模子创业海潮的两种顺利范式与改日设想，也将为大模子行业的交易化谈路提供真贵的参照。改日，是深耕产业的“深度”告捷，还是校服用户的“广度”为王，市集将拭目以俟。

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